1. 시장 환경 요약
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코스피 신고가 경신, 6,000pt 근접.
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외국인·개인 매도, 기관 1.7조 순매수로 지수 견인.
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반도체(SK하이닉스), 방산, 보험 강세.
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2차전지는 단기 반등 후 연속성 부족.
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조선주는 2~3개월 조정 후 거래대금 증가 + 반등 신호 출현.
2. 핵심 주장: “조선은 방산보다 싸고, 실적은 더 좋다”
(1) 펀더멘털(Fundamental)
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4Q 실적: 1회성 비용 제외 시 역대급 실적
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2025~2026년:
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매출·영업이익(Operating Profit) 사상 최대 예상
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영업활동현금흐름(OCF) 및 잉여현금흐름(FCF) 개선
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ROE 상승
◦
OP마진 16~18% 구간 전망
구조적 악화 없음. 사이클 산업 → 전략 산업으로 전환 중.
3. 모멘텀 3개가 동시에 작동
① 미국발 조선 재건 정책 (Maritime Action Plan)
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미국, 한국에 군함·특수선 협력 요청
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한국에서 1번함 제작 → 미국 도크에서 공동 생산 가능성
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법 개정 이슈 진행 중
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200조 원 규모 대미 펀드, 조선업 우선 투입 가능성
→ 군함(Military Vessel)이라는 신규 모멘텀 발생
② LNG 사이클 재점화
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중고선가 6주 연속 신고가
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15년 된 VLCC가 1,200억 원 이상에 거래
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LNG 발주 올해 70~90척 예상
→ 신조선가 하락 우려 완화
→ 고선가 물량 2025~2027년 실적 반영
③ 친환경 엔진(DF, Dual Fuel) 구조적 성장
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신규 엔진 10개 중 8개가 이중연료(DF)
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HD현대 마린엔진 실적 급증
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엔진 부문 마진 26% 수준
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조선보다 엔진 성장률 더 높음
4. HD한국조선해양 투자 논리
(1) 지주사(Intermediate Holding Company) 할인 해소 가능성
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현재 NAV 할인율 45~50% 수준
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중복상장 우려 등으로 과도한 할인
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배당 확대 압력 존재 (그룹 배당 핵심 재원)
배당
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2026년 배당 15,000~18,000원 전망
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현 주가 기준 3~4%대 배당수익률
(2) 실적 전망
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2025 OP +36%
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2026 OP +22%
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OP마진 최대 18% 가능성
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4Q 부진 원인 = 1000% 성과급 지급 (1회성)
(3) 밸류에이션 비교
구분 | 2026F PER |
방산 | 25배 이상 |
하나오션 | 과거 60~70배 |
HD현대 조선계열 평균 | 16~17배 |
→ 방산보다 저평가
→ 실적은 조선이 더 강함
5. 수급 분석
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HD한국조선해양: 외국인 지속 순매수
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기관도 유입 시작
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거래대금 증가 → 변곡점 구간
6. 리스크 요인
1.
숙련 인력 이탈 (반도체 업계 이동)
2.
외국인 비자 문제
3.
중국 LNG선 점유율 확대
4.
신조선가 둔화 가능성
→ 구조적 붕괴 요인은 아님. 체크 필요.
7. 기술적 관점
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15~20% 조정 4회 이상 반복
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박스권 하단 지지
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이동평균선 밀집 구간에서 거래량 폭증
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추세 전환 가능성 구간
8. 결론
조선업은:
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세계 1위 산업
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미국 전략 산업 편입
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LNG + 군함 + 친환경 엔진 3중 성장
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FCF 개선 + 배당 확대
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방산 대비 밸류에이션 할인
HD한국조선해양은:
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지주사 모멘텀
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군함 수주 모멘텀
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친환경 선박 1위 모멘텀
3개 모멘텀이 동시에 작동할 경우
35~45% 밸류에이션 리레이팅(Re-rating) 가능성 주장.
9. 투자 메시지 요약
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“조선은 더 이상 경기민감주가 아니라 전략산업”
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“방산보다 싸고 실적은 더 강하다”
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“2~3개월 조정 후 재상승 구간 진입 가능성”
